米国・日本でビットコインETFはいつから始まるのか？その時期は？［最新］

米国ビットコインETFの申請状況と上場時期

キャメロンとタイラーのウィンクルヴォス兄弟（双子）が、ビットコインETFである「Winklevoss Bitcoin Trust」を初めて申請してから8年が経っています。しかし、このファンドは、まだ始まったばかりの暗号通貨市場のリスクを懸念して、米国証券取引委員会によって2度にわたって却下されました。

このETFは、「COIN」というティッカーシンボルで取引される予定でしたが（現在は暗号プラットフォームのCoinbaseが主張しています）、米国で上場したビットコインETFの夢は消えませんでした。

SECは、過去数年間に提案された10種類以上のビットコインETFを却下してきました。そのたびに、ビットコイン市場における投資家保護が不十分であるという問題が指摘されてきました。否決されたETFには、現物暗号通貨を直接保有する「物理的」ビットコインファンドから、シカゴ・マーカンタイル取引所のデリバティブ契約を保有する先物ベースの商品、ロングオンリーファンドからレバレッジド・インバース商品まで、さまざまな形や大きさのものがありましたが、いずれもSECの審査には合格しませんでした。

2018年の夏、米国で上場するビットコインETFが承認されるまでの道のりにおいてこれほど低かったことはないでしょう。それは、8月の1日で、委員会がなんと9つのビットコインETF案を却下したことです。2017年から2020年にかけて規制当局を率いたジェイ・クレイトン前SEC委員長は2018年、「デジタル通貨が取引されているすべての取引所会場に、操作的手法を防ぐためのルールや監視が存在しない」と説明しました。また、カストディの問題も同議長にとっては難題で、「ETFのリスクは原資産の価値のリスクのみであり、当該資産の盗難や消失のリスクを含むべきではない」と述べていました。また、クレイトンのSECは、ビットコイン先物市場の当時の浅い状況を問題視しました。

「CMEとCBOEはビットコインデリバティブの規制市場ですが、委員会がこれらの市場が大きな規模であると結論づける根拠は記録にありません。さらに、ビットコイン先物がCMEとCBOEで取引されるようになったのは2017年12月からなので、これらの市場が時間の経過とともにどのように成長・発展するか、あるいは重要な規模に達するかどうか、あるいはいつ頃になるかを予測する根拠が、欧州委員会にはありません」と、SECは2018年に先物ベースのビットコインETFを却下する命令の一つで書いています。

2018年にSECが複数のビットコインファンドを決定的に却下した余波で、新しいビットコインETFの申請はほとんどありませんでした。しかし、米国で上場するビットコインETFの夢は決して消えませんでした。閑散とした2年間を経て、今年はビットコインETFの申請が大幅に増加し、ローンチ成功への期待は間違いなくかつてないほど高まっています。

これにはいくつかの理由があります。まず、ここ数年で暗号通貨のエコシステムが大きく成熟したことが挙げられます。ビットコインの時価総額は1兆ドルをはるかに超え、CMEでは3年以上前からビットコインの先物取引が行われています。また、PayPalやFidelityなど、多くの信頼できるプラットフォームが、ビットコインの取引やカストディサービスを提供しています。

第二に、カナダを含む世界各地でビットコインETFの開設が成功していることから、規制当局が暗号通貨を投資可能な資産クラスとする考えに賛同している可能性があります。これは、規制当局が、暗号通貨は投資可能な資産クラスであるという考えを受け入れつつあることを示しています。第三に、おそらく米国で上場するビットコインETFに関連して最も重要なことは、SECの新委員長であるGary Genslerが直接、承認の可能性を示唆したことです。

SECがついにビットコインETFを承認するかもしれないという考えを裏付けていたのは、今年の夏に承認された米国の3つのビットコイン投資信託です。これらのファンドはいずれもビットコインの先物に投資しており、先物ベースのETFが最初に発売されるタイプのビットコイン上場投資信託になる可能性が高いという考えを補強しています。

誰もがそれを喜んでいるわけではありません。先物を扱うと、ファンドが1つの先物契約から次の先物契約へと移行しなければならないため、トラッキングエラーが発生する可能性があります。市場関係者の中には、SECがビットコインを直接保有する「物理的な」ビットコインETFを承認すればいいのだから、投資家にとっては不必要なコストだと言う人もいます。

確かにそうかもしれませんが、SECが近い将来にその種のビットコインETFを承認する準備ができているという兆候はありません（ただし、12の「現物」ビットコインETFがまだ準備中であることから、発行者はSECが最終的に歩み寄ることへの希望を捨てていないと思われます）。

10月には、CBOEに上場するビットコイン先物価格をトラックするETFは承認されました。ウィンクルヴォスが申請して以来、投資家たちはずっとビットコインETFを望み、期待してきました。実際にETFが承認される保証はありませんが、成功への期待はかつてないほど高まっていました。次は現物ビットコインの価格をトラックするETFに承認が待たれていましたが、SECは現物ビットコインETFの申請は却下しました。

• 米国SECが現物ビットコインETFを却下［速報］

米国でビットコインETFが盛り上がってきた背景

1つは、ここ数年で暗号通貨のエコシステムが大きく成熟したことです。本稿執筆時点で、ビットコインの時価総額は1兆2,080億ドルを超え、CMEでは3年以上前からビットコインの先物取引が行われており、PayPalやFidelityなどの多くの評判の良いプラットフォームがビットコインの取引やカストディサービスを提供しています。

また、2つ目として、カナダを含む世界各地でビットコインETFの開設が成功していることから、規制当局が暗号通貨を投資可能な資産クラスとみなすようになってきているのではないかと考えられます。

3つ目は、おそらく米国で上場するビットコインETFに関連して最も重要なことですが、SECの新委員長であるガリー・ゲンスラーは、前任者よりもはるかに暗号通貨を支持しているようです。SEC委員長に指名されるまで、ゲンスラーはMITでブロックチェーンや暗号通貨に関する授業を担当していました。さらに2019年には、”Satoshi’s innovation’s potential to spur change-either directly or indirectly as a catalyst “と書いていました。

これはビットコインを全面的に支持するものではないかもしれませんが、ゲンスラーのSECが最終的にビットコインETFにゴーサインを出すことに拍車をかけると多くの人が信じているオープンマインドである、と考えられてきました。実際に、10月にはビットコイン先物のETFが承認され取引が開始されていました。

米国で承認され取引されているビットコイン先物ETF

SECは現在2つのビットコイン先物価格をトラックするETFを承認して取引されています。「ProShares Bitcoin Strategy ETF：BITO」と「Valkyrie Bitcoin Strategy ETF：BTF」です。BITOが最初に承認されたことで、資金を集めてます。

※日本の証券会社では、どちらも取り扱いがありません。

BITO

BITO（ ProShares Bitcoin Strategy ETF ）は、ビットコインのリターンへのエクスポージャーを ETF の形で提供します。このファンドは、ビットコインに直接投資するものではありません。ファンドは、CME先物取引所など、米国商品先物取引委員会（CFTC）に登録された商品取引所で取引される、現金決済された前月のビットコイン先物に投資します。ビットコイン先物の価値は、CME Group and Crypto Facilities Bitcoin Reference Rate（CME CF BRR）によって決定されます。CME CF BRRは、1時間のウィンドウ内で世界の主要なビットコインスポット取引所におけるビットコイン取引活動を集約したものです。1時間のウィンドウは、5分間の12セグメントに均等に分割されます。各セグメントにはボリューム加重中央値（VWM）が設定されています。BRR値は、12個のVWMの算術平均値として表されます。価格は通常、午後4時（ロンドン時間）に決定されます。このファンド自体は、ケイマン諸島の100％子会社を通じてエクスポージャーを得ています。

BTF

BTF （Valkyrie Bitcoin Strategy ETF）は、前月のビットコイン先物契約に間接的に投資します。ファンドの集中度制限は、完全所有のケイマン諸島の子会社を通じて投資することで回避しています。ポートフォリオの約25％が子会社に割り当てられており、原資産であるビットコイン先物の想定元本がファンドの純資産の100％を占めるようになっています。残りの資産は、担保として短期借入金で保有しています。ビットコイン先物の価値は、特定の現金ビットコイン取引所におけるビットコイン価格の指標となるCME Group and Crypto Facilities Bitcoin Reference Rate（CME CF BRR）によって決定されます。BRRは、1時間のウィンドウ内のビットコインのスポット取引を集約したものです。1時間は5分ごとの12セグメントに均等に分割されます。各セグメントでボリューム加重中央値(VWM)を算出します。BRRの値は、12個のVWMの算術平均で表されます。価格は、ロンドン時間の午後4時に決定されます。

ビットコイン先物ETF の基礎データ

（2021年11月12時点）

日本国内のネット証券での取り扱い状況

米国で申請中のビットコインETF

現在、12件のビットコインETFの申請が進行中です。

また、数十億ドル規模の「Grayscale Bitcoin Trust：グレースケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）」が待機していますが、これは準クローズドエンド型のファンドで、発行者によると、ETFへの移行が許可されたらETFに移行するとのことです。

また、SECから現物ビットコインETFを却下されたVanEckはビットコイン先物にトラックするETF（VanEck Bitcoin Strategy ETF）を11月16日に申請するとのことです。VanEckのETFは費用率を他社の0.95％より低い0.65％にするとのことです。

現在のビットコインETFの申請リストは以下の表をご覧ください。

米国日本でビットコインETFはいつから始まるのか？時期なども分析

今回SECが現物ビットコインにトラックするETFの申請を却下しました。理由は暗号資産を取引する私設取引所に対する管理・監督・登録制度がまだ米国内で完備されていない点を疑問視しています。カストディに関しても同じ問題が出てきます。しばらくの間、現物ビットコインだけでなく現物暗号資産を投資対象としたETFはしばらく承認されないでしょう。

暗号資産業界では、今回のSECの決定を深刻視していないようです。

逆に言えば、ビットコイン先物ETFについては、この先数社のETFが承認される可能性が出てきました。これまでのパッシブ型のETFだけでなく、アクティブ型のビットコイン先物ETFが出てくる可能性は、現物ビットコインETFよりも高くなったのかもしれません。現物ビットコインETFが承認されるためには、米国内で取引所の管理・監督・登録体制の整備が必要になります。まず、暗号資産取引所への規制動向に注意する必要があるでしょう。

一方、日本では暗号資産取引所はすでに登録制度となっています。規制官庁が監督できるわけですから、日本でETFの申請があった場合、拒絶するには、整合性が取れなくなります。カストディの問題は残りますが、日本での動向も気になるところです。日本では、証券税制と暗号資産取引についての税制が大きく異なることからETFなど金融商品にすることには問題がありました。匿名組合契約（税制は暗号資産と同じ）を使った暗号資産の集団投資スキームには可能性があります。

ビットコイン先物市場のポジション

CFTCではビットコイン先物についても業種別のポジションを毎週発表しています。10月先物ビットコインETFが承認されたことで、アセットマネージャー（ETF含む）のロングポジションが急増しています。一方、レバレッジマネーはこれまで積み上げてきたショートを減らし、ショートカバーしているようです。一方旧フォーマットで見ると、非商業（投機筋）のショートが急速に増加しています。

CFTC　旧フォーマット