ディフェンシブ銘柄の代表格~米国ヘルスケア株

ディフェンシブ銘柄の代表格としてのヘルスケア株

大手製薬会社や医療機器メーカーの株式は、歴史的にディフェンシブ銘柄とみなされてきました。結局のところ、治療を必要とする病人は常に存在するからです。しかし、新薬との競争の激化や規制の不確実性などから、以前ほどディフェンシブではなくなってきています。さらに、コロナ（COVID-19）のワクチン開発と世界的な接種の展開により、一部銘柄は、急騰しています。そういった銘柄も含めて紹介したいと思います。

代表的な米国ヘルスケア株銘柄

シグナ　Cigna Corporation（CI）

シグナ（CI）は、米国で保険および関連商品・サービスを提供しています。同社のEvernorth部門は、薬局、福利厚生管理、ケア、情報提供などのソリューションを含む、コーディネートされた幅広い健康サービスを、医療プラン、雇用者、政府機関、医療提供者に提供しています。米国医療事業では、被保険者および自家保険者向けの医療、薬局、行動医療、歯科、眼科、健康支援プログラムなどの商品・サービス、高齢者向けのメディケア・アドバンテージ、メディケア・サプリメント、メディケア・パートDプラン、メディケイドプラン、公的取引所内外での個人向け医療保険プランなどを提供しています。国際市場部門では、多国籍企業のモバイル従業員を対象に、健康保険、入院保険、歯科保険、重症患者保険、個人傷害保険、定期保険、医療費抑制保険、変額ユニバーサルライフ保険などの商品を提供しています。同社の商品やサービスは、保険ブローカーやコンサルタント、雇用主や組合などの団体や個人への直接販売、民間や公共の取引所などを通じて提供されています。同社は1792年に設立され、コネチカット州ブルームフィールドに本社を置いています。

CIは世界最大級の医療保険会社であり、30カ国以上で事業を展開し、1億8千万人の顧客と患者を抱えています。また、米国では67,000以上の薬局と契約関係にあり、全薬局の99％以上をカバーしています。Cigna社は4つのセグメントに分かれています。CI は、米国コマーシャル、米国政府（メディケア）、Evernorth（薬局給付管理者）、国際の 4 つのセグメントに分かれています。CI の過去 12 ヶ月間の総収益は 1,670 億ドルでした。

強力な営業成績と株主還元の素晴らしい実績があることがこの会社の魅力です。これは、2010年から2020年までのCIの調整後EPS年率が15％であることからもわかりますが、この期間には、Affordable Care Actの制定、Public Exchangesの開始、Anthem（ANTM）との合併の破棄、Express Scriptsの買収、COVID-19の開始など、波乱に満ちた時期が含まれています。CIは、最近の株価下落にもかかわらず、過去10年間の大半、そして現在も含めて、S&P500（SPY）をアウトパフォームしています。

株式が売られた主な理由は、今年第2四半期の米国のMCR（医療費率）が85.4％と大幅に上昇し、昨年第2四半期の70.5％を大きく上回ったことです。参考までに、MCRとは、医療保険、歯科保険、薬局保険、行動保障保険、およびメディケア・メディケイド保険を含む米国の商業リスク商品の支払保険料に占める医療費の割合を示したものです。保険会社にとって、MCRが低ければ収益性が高いことは想像に難くありません。

MCRの上昇はCI社の投資家にとっては残念でしたが、コロナ（COVID-19）の影響で2020年3月から2021年2月までの間に多くの選択的処置や医師の診察が延期されたことを考えると、それほど驚くことではありません。そのため、5月以降、CI社の株式時価総額の24％を一掃するほどの影響はないと考えられます。

一方、CI社の20年第2四半期の業績は好調で、売上高は前年同期比10％増、調整後のEBITDAはアナリストのコンセンサス予想である25億ドルを上回る29億ドルでした。また、調整後のEPSは5.24ドルで、コンセンサス予想の4.96ドルを5.6％上回りました。これは、CI社のEvernorth薬局給付管理事業における処方箋件数が13％増加したことによるものです。

今後、CI社には成長のための多くの手段がありますが、その中でもEvernorth事業からの成長が期待されています。これは、パンデミック時に顧客が精神的な不安を感じるケースが増えていることから、行動医療ソリューションへのニーズが高まっていることを裏付けています。

CIは、Evernorth部門で市場をリードするビヘイビアヘルス機能を有しており、このニーズに応えることができる立場にあります。モーニングスター社が最新のアナリストレポートで指摘しているように、CI社は、PBMサービスのクロスセルや、地理的・政府的な拡大を通じて、さらなる成長の道を歩んでいます。CIが提供するサービスは、PBMサービスをマネージドケアの顧客にクロスセルしたり、逆に既存の顧客に新たな収益源を提供したりすることができるはずです。また、医療保険やPBMサービスに加えて、特に腫瘍や希少疾患の治療に関連するAccredoスペシャリティファーマシーや、ebiCore医療給付管理を重要なクロスセリングの機会として取り上げています。

CIは、特に政府機関や国際的な市場において、地理的な拡大を続けています。CI は、米国政府関係者向けチャネルでは、既存の雇用主からの退職者やメディケア・アドバンテージに加入する患者に対応するために、既に大規模な商業取引を行っている地域に焦点を当てた、規律ある拡大戦略を強調しています。

シグナ　Cigna Corporation（CI）の株価推移

バイオジェン・インク　Biogen Inc.（BIIB）

バイオジェンは、神経疾患および神経変性疾患の治療薬を発見、開発、製造、販売しています。多発性硬化症（MS）の治療薬として、TECFIDERA、VUMERITY、AVONEX、PLEGRIDY、TYSABRI、FAMPYRA、脊髄性筋萎縮症の治療薬としてSPINRAZA、尋常性乾癬の治療薬としてFUMADERMを提供しています。また、ENBRELの後継品であるエタネルセプトのバイオシミラー「BENEPALI」、HUMIRAの後継品であるアダリムマブのバイオシミラー「IMRALDI」、REMICADEの後継品であるインフリキシマブのバイオシミラー「FLIXABI」を提供しています。

さらに、非ホジキンリンパ腫、慢性リンパ性白血病（CLL）、関節リウマチ、2種類のANCA関連血管炎、尋常性天疱瘡の治療薬として「RITUXAN」を提供しています。非ホジキンリンパ腫およびCLLに対するRITUXAN HYCELA、CLLおよび濾胞性リンパ腫に対するGAZYVA、再発性MSおよび一次進行性MSに対するOCREVUS、その他の抗CD20療法を行っています。さらに、MSおよび神経免疫学を対象としたBIIB061、BIIB091、BIIB107、アルツハイマー病および認知症を対象としたAducanumab、BAN2401、BIIB092、BIIB076、BIIB080を開発しています。神経筋疾患の治療薬であるBIIB067、BIIB078、BIIB105、BIIB100、BIIB110；パーキンソン病および運動障害の治療薬であるBIIB124、BIIB094、BIIB118、BIIB101、BIIB122。眼科関連疾患の治療薬であるBIIB111およびBIIB112、精神神経疾患の治療薬であるBIIB125およびBIIB104、免疫関連疾患の治療薬であるDapirolizumab pegolおよびBIIB059、急性神経疾患の治療薬であるBIIB093およびTMS-007、神経因性疼痛の治療薬であるBIIB074およびBIIB095、そして様々な開発段階にあるSB11およびSB15バイオシミラーです。

また、Acorda Therapeutics, Inc.、Alkermes Pharma Ireland Limited、Bristol-Myers Squibb Company、Eisai Co.Ltd.、Genentech, Inc.、Neurimmune SubOne AG、Ionis Pharmaceuticals, Inc.、Ginkgo Bioworks、Capsigen Inc.、Mirimus, Inc.と提携およびライセンス契約を結んでいます。バイオジェン・インクは1978年に設立され、マサチューセッツ州ケンブリッジに本社を置いています。

バイオジェン（BIIB）は、アルツハイマー病治療薬（アデュヘルブ）がFDA（米国食品医薬品局）の迅速な審査を経て承認されたことで、最近の医療ニュースで話題になっています。この新治療法が計画通りに進むかどうかは分かりません。しかし、この新しい治療法が軌道に乗る前に参入することが重要であり、このニュースを受けてすでに大きく上昇しましたが、ここ数日は下落しています。気になるのは、イーライリリー（LLY）の新しいアルツハイマー抗体治療薬ドナネマブが、バイオジェンの抗体治療薬よりも優先されると言われていることです。また、この新しい治療法に頼ることのリスクとして、これまでにHHS（米国保健社会福祉省）がFDAの認可の見直しを命じたことや、VA（米国退役軍人省）がこの治療法の使用を拒否していることが挙げられます。これらの逆風は短期的なものであり、FDAが急いで行った認可に重大な欠陥があったと判断されれば、長期的な影響を及ぼす可能性があります。

アルツハイマー病治療薬の結果にかかわらず、同社の全体的なファンダメンタルズを評価するには、まず73億ドルという相対的に高い負債額が気になります。これは、同社のキャッシュポジションや収入を考えれば、悪いことではありませんが、毎年2億2400万ドルの支払利息が発生しています。これは、現金を投資することによる利息収入の減少によってさらに悪化しており、2019年には1億2,000万ドルだったものが、最新の財務報告書ではわずか1,500万ドルにまで縮小しています。現在、17億4,000万ドルの現金と、さらに13億ドルの短期投資を合わせて30億ドル強を保有しており、数年前の50億ドル近い以前のキャッシュポジションに比べて大幅に減少しています。金利が上昇している状況下では、この費用は収益性を低下させ、新薬のマーケティングや販売に必要な現金を奪うことになります。

ここ数年、逆風と独占権が同社のトップラインとボトムラインに打撃を与えてきたため、アナリストは現在、同社の2021年の売上高が134億ドルから108億ドルへと約20％減少すると予想しています。しかし、この後、4年間の売上年率は9.3％となり、2025年には154億ドルに達すると予想しています。この予測には、アルツハイマー病治療薬の売上も含まれていると思われますが、それほど多くはありません。つまり、10％を超えて売上が伸びるかどうかは、ほとんどがアルツハイマー病治療薬の売上にかかっているということです。

同社が市場全体とほぼ同じリターンを期待されている一方で、前述のアルツハイマー病治療薬以外の新薬の完全な売上と収益の可能性により、より高い成長環境が期待されています。

バイオジェン・インク　Biogen Inc.（BIIB）の株価推移

アッヴィ　AbbVie Inc.（ABBV）

アッヴィは、2013年の初め、アボット・ラボ（ABT）からスピンアウトしました。全世界で医薬品を発見、開発、製造、販売しています。自己免疫疾患および腸管ベーチェット病を対象とした注射剤「ヒュミラ」、成人の中等度から重度の尋常性乾癬を対象とした「SKYRIZI」、成人の中等度から重度の活動性関節リウマチを対象としたJAK阻害剤「RINVOQ」を提供しています。

成人の慢性リンパ性白血病（CLL）、小リンパ性リンパ腫（SLL）、マントル細胞リンパ腫、ワルデンストローム・マクログロブリン血症、辺縁帯リンパ腫、慢性移植片対宿主病の治療薬であるIMBRUVICA、成人のCLLまたはSLLの治療に使用されるBCL-2阻害剤VENCLEXTA、慢性HCVジェノタイプ1-6感染症の治療薬MAVYRETなどがあります。

また、外分泌性膵臓機能不全に対する膵酵素療法剤CREON、甲状腺機能低下症の治療に用いられるSynthroid、症候性低テストステロンと診断された男性用のAndroGelを提供しています。便秘を伴う過敏性腸症候群および慢性特発性便秘の治療薬であるリンゼス／コンステラ、進行性前立腺癌、子宮内膜症および中枢性思春期早発症の緩和治療薬であるルプロン、子宮筋腫による貧血患者の治療薬であるボトックス治療薬などがあります。

さらに、中等度から重度の子宮内膜症の痛みを抱える女性を対象とした非ペプチド性低分子ゴナドトロピン放出ホルモン拮抗薬「ORILISSA」、パーキンソン病の治療薬であるレボドパ・カルビドパ腸溶性ゲル「Duopa」「Duodopa」を提供しています。開放隅角緑内障または高眼圧症患者の眼圧上昇を抑制するビマトプロスト点眼液「Lumigan/Ganfort」、成人の前兆の有無にかかわらず片頭痛を治療する「Ubrelvy」、開放隅角緑内障患者の眼圧上昇を抑制するα-アドレナリン受容体作動薬「Alphagan/Combigan」、涙の分泌量を増加させるカルシニューリン阻害剤の免疫抑制剤「Restasis」などです。同社は2012年に法人化され、イリノイ州ノースシカゴに本社を置いています。

アッヴィは収益の大きな割合を占めていたヒュミラからの多角化を図るため、2020年にクローズしたアラガンの大型買収を発表しました。この買収は総額630億ドルという高額なものでした。しかし、この買収により、ボトックスやジュビダームなどの有名ブランドをブランドポートフォリオに加えることができました。

同社は現在、力強い成長を継続し、混雑した医薬品市場でニッチな分野を支配するのに適した立場にあります。それに伴い、同社の株価も上昇しました。買収が完了した2020年5月8日以降、同社の株価は急上昇しました。

アッヴィは7月末に決算を発表しました。第2四半期の純収益は約140億ドルで、前年同期に比べて33.9％という驚異的な伸びを示しました。ヒュミラの売上高は、好調ではあるものの、前年同期比で15.1％の伸びにとどまっています。明らかに、収益源の多様化が功を奏しており、同社の収益成長はヒュミラへの依存度が低くなっています。調整後の四半期希薄化後EPS利益は、前年比32.9％増となりました。EPS見通しも引き上げました。レンジは12.37～12.57ドルから12.52～12.62ドルに拡大しました。

株価収益率：9.１倍。配当性向：41.1％。ABBVはスピンオフ以来、毎年増配しています。前身であるアボット・ラボは配当貴族です。5年間の平均配当成長率は18.35%です。配当利回り：4.36％。

アッヴィ　AbbVie Inc.（ABBV）の株価推移

アムジェン　Amgen Inc.（AMGN）

アムジェンは、ヒトの治療薬を発見、開発、製造し、世界中に提供しています。炎症、腫瘍・血液、骨の健康、心血管疾患、腎臓病、神経科学の分野に注力しています。同社の製品には、尋常性乾癬、関節リウマチ、乾癬性関節炎を治療するEnbrel、癌患者の白血球数低下による感染の可能性を低減するNeulasta、閉経後の女性の骨粗鬆症を治療するProlia、骨格関連事象を予防するXgevaなどがあります。成人患者の尋常性乾癬、関節症性乾癬、ベーチェット病に伴う口腔内潰瘍の治療薬Otezla、赤血球数が正常値より少ない貧血の治療薬Aranesp、再発または難治性の多発性骨髄腫患者の治療薬KYPROLIS、心筋梗塞、脳卒中、冠動脈血行再建術のリスクを低減するRepathaなどがあります。

また、Nplate、Vectibix、MVASI、Parsabiv、EPOGEN、KANJINTI、BLINCYTO、Aimovig、EVENITY、AMGEVITATM、Sensipar/Mimpara、NEUPOGEN、IMLYGIC、Corlanor、AVSOLAなどの販売も行っています。アムジェンは、医師やその診療所、透析センター、病院、薬局などの医療従事者を対象としています。アムジェンは、医師やそのクリニック、透析センター、病院、薬局などの医療従事者を対象としており、医薬品卸売業者や消費者への直接販売ルートを通じて製品を販売しています。同社は、Novartis Pharma AG、UCB、Bayer HealthCare LLC、BeiGene, Ltd.、Eli Lilly and Company、およびDatos Healthと提携しています。また、協和キリン株式会社とは、アトピー性皮膚炎などの自己免疫疾患の治療を目的としたフェーズ3対応の抗OX40完全ヒトモノクローナル抗体「KHK4083」の共同開発および商業化に関する契約を締結しています。アムジェン社は1980年に設立され、カリフォルニア州サウザンドオークスに本社を置いています。

アムジェンは、株式時価総額1,270億ドルを誇る世界最大級のバイオ医薬品企業です。アムジェンは順調な成長を続けており、第2四半期の売上高は前年同期比5％増となっています。現在の株価では、アムジェンの配当利回りは3.１%で、S&P500(SPY)の1.25%を大きく上回っています。これは、過去10年以上にわたり、アムジェンの配当利回りとしては最も高いものの1つで、43%という低い配当性向と12.7%という5年間の年平均成長率を実現しています。さらに、S&P社からA-の信用格付けを得ており、EBITDAに対する純負債の比率が1.99倍と安全であることも、強固なバランスシートを支えています。

他の製薬会社と同様、アムジェンにも特許の崖のリスクがあります。しかし、このリスクは、バランスのとれた強固なプラットフォームによって軽減されています。急成長中のバイオシミラー医薬品や、Prolia、EVENITY、Repathaなどの新薬が含まれており、これらの新薬はすべて、第2四半期に24～43％の範囲で前年同期比2桁の売上成長を遂げています。

中でも肺がん治療薬であるLumakrasは、メルク社（MRK）のキイトルーダに対する強力な回答となる可能性があります。さらに、今年中に完了する予定のTeneobio社の買収は、免疫療法によって重篤な疾患を治療するタンパク質ベースの医薬品におけるアムジェンのリーダーシップを強化することが期待されています。最後に、AMGNは、自社株買いによる資本還元の実績が豊富です。これは、21年第2四半期だけで650万株の自社株買いを行ったことに反映されており、経営陣は今年の自社株買いの総額を30～50億ドルとすることを目標としています。

バリュエーションは同業他社と比較しても有利です。アムジェンのEV/EBITDAは12.2で、Pfizer (PFE)、Roche (OTCQX:RHHBY)、Novartis (NVS)、Eli Lilly (LLY)よりも安く、Merckの10.9x EV/EBITDAのすぐ前に位置しています。

アムジェン　Amgen Inc.（AMGN）の株価推移

ブリストルマイヤーズスクイブ　Bristol-Myers Squibb Company（BMY）

ブリストル・マイヤーズ・スクイブ社は、バイオ医薬品の発見、開発、ライセンス供与、製造、販売を世界中で行っています。同社は、血液学、腫瘍学、循環器学、免疫学の各分野で製品を提供しています。製品には、多発性骨髄腫の治療薬である経口免疫調整剤レブリミド、抗がん剤のオプジーボ、NVAFにおける脳卒中・全身性塞栓症のリスク低減およびDVT/PEの治療を適応とする経口阻害剤エリキス、成人の活動性RAおよび乾癬性関節炎患者、ならびに小児の活動性多関節性若年性特発性関節炎患者の症状軽減を適応とするオレンシアなどがあります。

また、フィラデルフィア染色体陽性の慢性骨髄性白血病治療薬「スプリセル」、切除不能または転移性のメラノーマ患者の治療薬「ヤーボイ」、無溶媒のタンパク結合型化学療法剤「アブラキサン」、多発性骨髄腫治療薬「マプリシティ」、成人のβサラセミア患者の貧血治療薬「レブロジル」を提供しています。さらに、成人AML患者の継続治療を目的としたOnureg、再発型多発性硬化症を対象としたZeposia、骨髄異形成症候群のサブタイプを対象としたVidaza、慢性B型肝炎を対象とした経口抗ウイルス剤Baraclude、成人の再発・難治性大細胞型B細胞リンパ腫を対象としたCD19指向の遺伝子組換え自己T細胞免疫療法剤Breyanziを提供しています。同社は、卸売業者、流通業者、薬局、小売業者、病院、診療所、政府機関などに製品を販売しています。同社は、ファイザー社、大塚製薬株式会社、小野薬品工業株式会社、Nektar Therapeutics、AVEO Pharmaceuticals, Inc.、Huyabio、DarwinHealth, Inc.と提携しています。同社は以前、ブリストル・マイヤーズ社として知られていました。ブリストル・マイヤーズ・スクイブ・カンパニーは1887年に設立され、ニューヨーク州ニューヨークに本社を置いています。

BMYは、バイオ医薬品のグローバルリーダーです。世界中でバイオ医薬品の研究、開発、製造、販売を行っています。このような規模の製薬会社では、A）ブロックバスター医薬品（市場価値が年間10億ドルを超えるもの）を市場に投入すること、B）ブロックバスターとなる可能性のある医薬品の健全なパイプラインを持つことが重要です。BMYには複数のブロックバスター医薬品があり、2021年第1四半期の総売上高は、前年同期比3％増の111億ドルでした。より具体的には、上位3つの薬剤について。Eliquisは29億ドルの売上をもたらし、前年同期比9％増、Revlimidは29億ドルで前年同期比1％増、Opdivoは17億ドルで前年同期比3％減となっています。BMYには現在、腫瘍、循環器、免疫の主要分野を網羅した合計6つの薬がありますが、そのすべてがブロックバスターになるわけではありません。

同業他社や市場全体と比較しても、優れた収益性と財務力を誇っています。BMYの収益性は、絶対的にも、同業他社と比較した場合の相対的にも、あらゆる指標において非常に優れています。

現在、ヘルスケアセクター全体はかなり合理的に評価されていると分析されています。BMYが最近行ったCelgeneの買収によって生じた会計上の不確実性と、この大規模な買収の継続的な統合によって、BMYの株価若干評価を下げています。この重要な買収により、一時的な不確実性が生じ、レバレッジが増大しました。

2021年第2四半期の業績

ブリストル社の2021年第2四半期の業績は、売上高が前年同期比16%増の117億ドル。GAAPベースの純利益は10.6億ドルで、希薄化後のEPSは0.47ドルとなり、2020年第2四半期の0.04ドルのEPS損失から改善しました。非GAAPベースのEPSは1.93ドルで、前年同期の1.63ドルから18％増加しました。セルジーン社と共同買収したレブリミドの売上高が32億ドルで、前年同期比11％増となりました。ドルベースではEliquisが最大の売上増で、前年同期比29％増の27.9億ドルとなりました。比率では、Reblozylが最も好調で、133％増の1億2,800万ドルの売上となりました。

その他、オプジーボ、オレンシア、ポマリスト、スプリセル、ヤーボイがそれぞれ5億ドル以上の売上を記録しました。ブリストルがセルジーンを買収する前、セルジーンの投資家が心配していたのは、多発性骨髄腫の治療薬であるレブリミドの特許期限切れの問題でした。レブリミドの様々な特許をめぐる訴訟の結果、2022年には限定的なライセンス供与が開始されることになりました。これにより、レブリミドの成長は鈍化するか、あるいは衰退することになるでしょう。2026年には自由競争になります。だからといって収益がゼロになるわけではありませんが、ジェネリック医薬品との競合により、大幅に減少することはほぼ確実です。2021年第2四半期のレブリミドは、ブリストルの収入の27％（32億ドル）を占めています。現在の新薬は、第2四半期に2億2,500万ドルを生み出しています。

BMYは、レブリミドの売上に依存しており、その処方箋をめぐってジェネリック医薬品との競争が始まるにもかかわらず、FDA（米国食品医薬品局）ですでに承認されている医薬品のポートフォリオが充実しており、優れたパイプラインも持っています。セルジーンの買収は非常に賢明で、さらなる買収や増配、あるいはその両方を行うのに十分なキャッシュを生み出しています。パイプラインは、失敗する試験もあれば、良い結果が出る試験もあるという確率のゲームです。これだけ多くの試験が行われていると、研究開発予算も相当なものになりますが（第2四半期は33億ドル）、これは費用として計上されていますが、投資と見なすことができます。

ブリストルマイヤーズスクイブ　Bristol-Myers Squibb Company（BMY）の株価推移

イーライ・リリー　Eli Lilly and Company（LLY）

イーライリリーは、世界各地でヒト用医薬品を発見、開発、販売しています。重症低血糖症治療薬「バクシミ」、糖尿病治療薬「バサグラー」、「ヒューマログ」、「ヒューマログミックス75/25」、「ヒューマログU-100」、「ヒューマログU-200」、「ヒューマログミックス50/50」、「インスリンリスプロ」、「インスリンリスプロプロプロタミン」、「インスリンリスプロミックス75/25」、「ヒュームリン」、「ヒュームリン70/30」、「ヒュームリンN」、「ヒュームリンR」、「ヒュームリンU-500」、「リュムジェフ」、2型糖尿病治療薬「ジャルディアンス」、「トラジェンタ」、「トゥルリシティ」を提供しています。非小細胞肺がん（NSCLC）および悪性胸膜中皮腫に対するアリムタ、転移性胃がん、胃食道接合部腺がん、転移性NSCLC、転移性大腸がん、肝細胞がんに対するサイラムザを提供しています。

Erbitux：大腸がん、各種頭頸部がん、Retevmo：転移性NSCLC、甲状腺髄様がん、甲状腺がん、Tyvyt：再発・難治性古典的ホジキンリンパ腫、非扁平上皮NSCLC、Verzenio：HR+およびHER2転移性乳がん。関節リウマチ治療薬Olumiant、尋常性乾癬、関節症性乾癬、強直性脊椎炎、非放射線性軸性脊椎関節炎治療薬Taltzを提供しています。

大うつ病と不安症のための抗うつ薬で、歴史上最も経済的に成功した薬の一つに分類されているCymbalta、片頭痛予防およびエピソード性群発頭痛に対するEmgality、片頭痛に対するReyvow、統合失調症、双極Ⅰ型障害、双極性障害維持に対するZyprexaを提供しています。また、COVID-19治療薬のBamlanivimabとEtesevimab、勃起不全および前立腺肥大症治療薬のCialis、骨粗鬆症治療薬のForteoなどがあります。イーライリリーは、Incyte Corporation、Pfizer Inc.、AC Immune SA、Centrexion Therapeutics Corporation、ImmuNext, Inc.、Avidity Biosciences, Inc.、AbCellera Biologics Inc.、Junshi Biosciences、MiNA Therapeutics Limited、Verge Genomics、The Banner Alzheimer’s Institute、およびKumquat Biosciencesと提携しています。

同社は1876年に設立され、インディアナ州インディアナポリスに本社を置いています。LLYは、1876年に南北戦争時に設立されたこの会社は、当初は医薬品の製造を始めた小さな会社でした。抗マラリア薬のキニーネに始まり、錠剤やカプセルのゼラチンコーティング、薬をより美味しくする食品や砂糖のフレーバーなど、さまざまなものを手がけました。急速な近代化と成長を経て、現在では世界のほぼすべての大陸に医薬品の製造工場を持つまでになりました。

2021年8月3日、同社は好調な四半期決算を発表し、売上高は20年第2四半期の54億9,900万ドルから今四半期は67億4,000万ドルと前年同期比22.6％増となりました。営業利益も前年同期の1,197百万ドルから1,403百万ドルへと、前年同期比17.2％の増加となりました。一方、希薄化後1株当り利益は、前年同期の1.55ドルから当四半期は1.53ドルに減少し、前年同期比1.3％の減少となりました。

製品別に見ると、「Trulicity」は、現在もイーライリリーにとって最も重要な製品であり、15億3,600万ドルの売上高を計上しました。2番目に重要な製品はHumalogで、2013年と2014年に特許が切れたにもかかわらず、売上高が増加しています（555百万ドルから608百万ドルへ）。もう一つの重要な製品はタルツで、売上高は前年同期の3億9,500万ドルから今期は5億6,900万ドルと44％増加します。また、Jardianceは262百万ドルから357百万ドル（前年同期比36％増）、Verzinoは209百万ドルから341百万ドル（前年同期比63％増）に増加しています。同社のアルツハイマー病治療薬は、認知機能の低下を大幅に遅らせることができ、30％の減少は、治療を行わない場合の病気の経過と比較して、その先の40％を遅らせる効果も示しており、堅実な薬であると思われます。

過去5年間を見ると、売上高の年平均成長率は4.22%で、それほど印象的ではありません。しかし、過去5年間の営業利益の年平均成長率は13.78％、1株当たり利益の年平均成長率は24.61％と、非常に素晴らしい成長率を記録しています。

イーライリリーは現在、フォワードPERが40.22と高めに評価されています。会社の配当金は30年間減らされておらず、6年連続で増額されています。現在のEPS配当率はNTMベースで42%であり、過去数年間、収益は目覚ましい成長を遂げています。過去10年間、自社株買いによって発行済み株式を急速かつ印象的に削減しており、2011年には1110株だったのに対し、現在は913株程度となっています。業界全体でも最高の格付けであるA+に信用格付けされています。

イーライ・リリー　Eli Lilly and Company（LLY）の株価推移

ジョンソン&ジョンソン　Johnson & Johnson（JNJ）

J&Jは世界有数のヘルスケア企業で、医薬品の研究開発から製造、販売を中心に医療機器や日用品まで幅広い事業ポートフォリオを有しています。J&Jは、世界で最もよく知られている企業のひとつであり、最も古い企業のひとつでもあります。そして、世界の主要な医薬品・医療機器メーカーのひとつです。世界60カ国以上に250以上のグループ企業を展開しており、日本では「バンドエイド」、「ジョンソン」ベビー製品などの消費者向け製品や、使い捨てコンタクトレンズ「アキュビュー」などで有名です。

1886年の創業で、本社はニュージャージー州、従業員数は13万2200人です。年間の売上高は821億ドルで、時価総額は3740億ドルとなっています。J&J は世界で2社しかない信用格付けが最上位の「AAA（トリプルA）」企業として広く知られています。（もう1社はマイクロソフト）

J&Jは不況に強い企業であるだけでなく、広い経済的な堀に守られている企業でもあります。世界最大のヘルスケア企業であり、世界最大級の企業であることは、他の競合他社が追随できないコスト面での優位性につながっており、それだけでは広い堀を保証するものではありませんが、それを見落とすべきではありません。さらに、ジョンソン・エンド・ジョンソンには、会社にとって価値があるだけでなく、競争上の優位性を生み出し、広い経済的堀につながっているいくつかの無形資産があります。

J&Jは業績の26.7倍で取引されています。フリー・キャッシュフローの21倍で取引されていますが、1990年代初頭からのP/FCFレシオを見ると、このレシオは妥当だと思われます（平均P/FCFレシオは23.15）。過去10年間を見ると、P/FCFレシオの平均は19.54であり、株価はどちらかというとレンジの上限で取引されているため、比較してかなり割高に見えます。

7月21日、ジョンソン・エンド・ジョンソンは第2四半期の決算を発表し、売上高と1株当たりの利益でアナリストの予想を上回る結果となりました。売上高は予想を上回る7億7000万ドルでしたが、GAAPベースの一株当たり利益は予想を上回る0.31ドル、非GAAPベースの一株当たり利益は0.19ドルでした。2021年度第2四半期の売上高は233億1200万ドルで、前年同期の183億3600万ドルと比較すると、27.1％の大幅な増加となりました。売上総利益は、20年第2四半期の117億5,700万ドルから21年第2四半期の157億2,500万ドルへと、33.8％の増加となりました。また、希薄化後の1株当たり利益は、前年同期の1.36ドルから2.35ドルへと、前年同期比72.8％の増加となりました。

J&Jのワクチンは、1回の摂取で大丈夫とされています。第2四半期のCOVID-19ワクチンの売上は、第1四半期の1億ドルの後、わずか1億6400万ドルでした。むしろ、3つのセグメントすべてが成長に貢献していることがわかります。コンシューマーヘルス部門は前年同期比13.3％増、医薬品部門は同17.2％増でした。しかし、成長に最も貢献したのは医療機器で、2020年第2四半期と比較して62.7％の成長を記録しました。そしてこれは、昨年の春に世界中でロックダウンが行われたことにより、医療機器の売上が特に大きな打撃を受けたことから、驚くべきことではありません。

2020年度第2四半期の収益もロックダウンや操業延期の影響で10％以上減少しており、このようなひどい四半期の後に強い収益成長を報告することはむしろ容易なことです。2021年度のガイダンスも更新し、売上高は938億ドルから946億ドル（前年同期比13.5％～14.5％増）を見込んでいます。また、調整後の希薄化後1株当たり利益は、2021年4月の予想では9.42ドルから9.57ドルであったのに対し、9.60ドルから9.70ドルの範囲になると予想しています。直近の2四半期を見ると、ジョンソン・エンド・ジョンソンの力強い成長率が見られ、売上高は2020年度上半期と比較して16.9%増加しています。

ジョンソン&ジョンソン　Johnson & Johnson（JNJ）の株価推移

メルク　Merck & Co., Inc.（MRK）

メルクは、世界的なヘルスケア企業として活動しています。製薬部門とアニマルヘルス部門の2つのセグメントで事業を展開しています。医薬事業では、がん、病院での急性期治療、免疫、神経科学、ウイルス学、循環器、糖尿病、女性の健康などの分野におけるヒト用医薬品、およびワクチンを提供しています。アニマルヘルス事業では、動物用医薬品、ワクチン、健康管理のためのソリューションやサービス、デジタル接続された識別・トレーサビリティー・モニタリング製品などの発見・開発・製造・販売を行っています。

同社はAstraZeneca PLC、Bayer AG、エーザイ株、Ridgeback Biotherapeuticsと提携しています。同社は、医薬品の卸売業者や小売業者、病院、政府機関、健康管理団体や薬局給付管理者などの管理医療機関、医師や医師の販売業者、獣医師、動物生産者などにサービスを提供しています。また、ギリアド・サイエンシズ社とは、HIV治療薬であるレナカパビルとイスラトラビルの長時間作用型併用療法の共同開発および共同商業化について、Amasus Therapeutics社とは神経変性疾患の治療薬の開発について、Linnaeus Therapeutics社とは進行がん患者を対象としたLNS8801とKEYTRUDAの併用療法の評価について、それぞれ提携しています。

また、Biomed X Gmbhとは、がん領域（DNA損傷反応およびRNAスプライシング）および自己免疫領域（自己免疫疾患における腸管上皮バリア）における進行中の研究プロジェクトを構築するための共同研究を行っており、NGM Biopharmaceuticals, Inc.とは、心不全を含む網膜疾患およびCVM疾患におけるアンメットペイシェントニーズに対する新薬の開発を主な目的とした共同研究契約を締結しています。メルクは1891年に設立され、ニュージャージー州ケニルワースに本社を置いています。

メルクは何十年にもわたる配当の伝統を持つ、基本的に健全な配当企業です。A+の格付けを受けており、過去には長期にわたって大幅な増配を行ってきた実績があります。配当利回りの3.32％は非常に魅力的です。

メルクは、特にキイトルーダでオンコロジー分野をリードしており、売上高は42億ドルで、前年比20％増、米国のみで15％増、国際的にも高い伸びを示しています。リンパーザはもっと伸びましたが、規模も小さく、レンビマは15％伸びました。ガーダシルの売上は前年比78％増、バリバックスはパンデミックの回復により35％増となっています。同社のワクチン部門は活気に満ちています。メルクは、がん領域のポートフォリオにおいて、今後8年間で新たな適応症が3倍に増加し、2028年までに90以上の承認を得る可能性があり、今後4年間で50以上の承認を得ると予想されています。

売上高は前年同期比19％増と大幅に増加し、Non-GAAPベースのEPSも前年同期比25％以上増加しています。また、オルガノン(NYSE:OGN)のスピンオフが完了したことや、一部の投資家が予想していた1株あたり60ドルまでの下落がなかったことなども注目されました。これにより、メルクは約90億ドルの現金を手に入れました。19億ドルは自社株買いと配当で還元され、25億ドルを研究開発に投資してトップの座を維持しています。売上総利益率は76-77％、売上高は464億ドルから477億ドルを見込んでいます。これは、為替を除いた2021年の前年同期比で2桁の増加であり、COVID-19による3％の収益影響を想定しています。

メルク　Merck & Co., Inc.（MRK）の株価推移

ヴァックスアート　Vaxart, Inc.（VXRT）

臨床段階のバイオテクノロジー企業であるヴァックスアートは、独自の経口ワクチンプラットフォームに基づいて、経口組換えタンパク質ワクチンの発見と開発に取り組んでいます。同社の製品パイプラインには、GI.1とGII.4のノロウイルス株を対象とした2価の経口錠剤ワクチンで第Ib相臨床試験中のノロウイルスワクチン、H1インフルエンザ感染症の治療を目的とした第II相臨床試験中の季節性インフルエンザワクチン、呼吸器シンシチアルウイルスワクチン、SARS-CoV-2感染症の治療を目的とした第I相臨床試験を完了したコロナウイルスワクチンなどがあります。

また、ヒトパピローマウイルスによる子宮頸がんや異形成に対する治療用ワクチンの開発も行っています。ヴァックスアートは、Janssen Vaccines & Prevention B.V.と研究協力契約を結んでおり、ユニバーサル・インフルエンザ・ワクチン・プログラムに向けて、同社独自の経口ワクチン・プラットフォームを評価しています。VXRTは、感染症のための経口ワクチンの開発に特化した、小型キャップの研究開発型バイオテックです。現在、VXRT社は、COVID-19とノロウイルスの2つのアクティブなプログラムを持っています。また、そのプラットフォームは、過去10年間に7つのウイルスで研究され、安全に試験されています。同社は、カリフォルニア州サウスサンフランシスコに本社を置いています。

VXRTは、すでに経口COVID候補の第1相試験を実施し、終了しています。VXRTの第2a相試験は、最適な投与スケジュールを見つけるために今年半ばに開始される予定です。VXRTは2020-12-30以降、Resolution Latin America S.A.S.というCRO（医薬品開発業務受託機関）と提携して、コロンビアで経口COVIDワクチン候補の第2相試験を実施しています。VXRT社がCOVID-19をはじめとする経口ワクチンの開発に成功し、ワクチンを接種していない人のための一次ワクチンとして、あるいはワクチンを接種した人のためのブースターとして使用できるようになれば、アップサイドは非常に大きくなります。

ヴァックスアート　Vaxart, Inc.（VXRT）の株価推移

代表的な米国ヘルスケア株銘柄基礎データ

2021年8月23日時点

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